新股不败现象是指新股上市后立即受到追捧，股价持续上涨，短期估值迅速提升，参与新股申购并中签的投资者可以获得较好的短期收益，而追涨的二级市场投资者将面临长期而无奈的套牢风险。长期以来，由于IPO具有可观的短期赚钱效应，相当一部分社会资本会长期沉淀在一级市场进行打新策略，而a股二级市场往往承受着IPO炒作后的高估值压力，增加了a股市场大幅波动的隐患，也影响了资本市场的资源配置效率。其实任何投资的回报都应该包含风险补偿，除非是供给瓶颈导致的稀缺效应。而供给不足的问题就是市场效率有限的情况。因此，a股应改革注册制，提高一级市场的投融资效率，使投资回报覆盖风险因素，减少不合理投机造成的市场损失，促进股票市场的长期健康发展。 　　

　　

　　一是完善分配制度，减少抱团报低价现象。 　　

　　

　　然而，自2019年7月科创板成立、注册制启动以来，a股首日破发现象仍不常见，新股受追捧也屡见不鲜。2019年7月22日至2021年9月18日，科创板证券交易所上市的341只股票上市首日平均涨幅为184.98%，仅1只股票首日破发，首日涨幅最大的股票当日涨幅超过12倍。当然，2019年至2020年，a股市场继续保持稳步上行态势，尤其是高估值的成长品种受到市场青睐。自然，其新股IPO首日可以取得较好的表现；2021年以来，以创业板为首的高估值品种行情减弱，市场对高估值品种的追捧降温。这将发生在成熟的金融市场。2021年，港股新股市场将出现多次破发。 　　

　　

　　然而，2021年前9个月，科技创新板新股上市首日平均涨幅仍高达227.07%，新股热度持续不减。原因还是新股发行定价机制有问题，存在申购机构抱团报低价的现象。所谓“询价压价”现象，即在询价期间，新股申购价格较高的申报数量相对较少，申报价格大多处于较低价格区间。因此，按照剔除最高申报价格的规则，IPO定价处于较低水平。IPO价格的估值水平低于二级市场可比股票的平均估值，然后IPO之后，IPO价格大概率会被抬高，IPO不败的现象还会继续。但这种情况显然不利于市场发行人和中介机构的利益。而且新股不败现象导致的市场投机惯性仍将推高次新股整体估值，二级市场仍将被迫承受高估值压力。因此，要限制新股炒作空间，充分发挥注册发行的市场化机制，减少合谋、抱团等不良行为对市场机制的扭曲。 　　

　　

　　2021年9月18日，上交所发布新修订的《上海证券交易所科创板股票发行与承销实施办法》和《上海证券交易所科创板发行与承销规则适用指引第1 号――首次公开发行股票》。同日，深交所也发布了新修订的《创业板首次公开发行证券发行与承销业务实施细则》。上述新规主要集中在注册制下新股发行询价的修改，也被市场视为“询价新规”。新询价规则将高价格排除比例由原来的“10%”降至“3%”，同时简化了价格高于“四值中较低者”时的发行流程。“四值”是指剔除最高报价后网下投资者报价的中位数和加权平均值，即公开报价的中位数和加权平均值中的较低者 　　

　　

　　总的来说，新修订的IPO发行规则使得新股定价权更向发行方倾斜。投资者和融资者充分博弈后，发行效率提高，新股上市首日溢价空间降低，市场更看重新股的价值空间而非炒作机会。因此，新股破发的发生并非特例。 　　

　　

　　第二，新股首日破发，新股不败的神话可能是过去式。 　　

　　

　　新股上市时，参与其中的投资者更看重的是股票价值，而不是策略选择，新股上市首日受到追捧或被市场冷落是正常的。当股票的价值判断更加重要时，IPO的套利空间会继续收窄，在一级市场囤积新的资金或考虑调整其投资策略。那么，整个市场资源配置的效率有望得到提高，一级市场和二级市场将逐步平衡，投资者和融资者之间的平衡也将逐步实现，从而为市场的整体扩大和发展奠定良好的基础。 　　

　　

　　第三，散户需要兼顾新股发行时估值判断的策略安排和对市场投资趋势的分析。 　　

　　

　　当机构更多地从新股基本面价值层面参与新股申购过程时，散户可能无法继续“盲目打新股”的操作策略，因为新股破发的概率越来越大。为了避免IPO首日破发，散户还要考虑IPO价格的估值、上市公司在行业中的地位、行业发展的周期阶段、当前a股市场的投资趋势以及a股本身的市场发展阶段。显然，过高的发行价面临着较高的破发风险，散户在不看发行价估值的情况下，忍不住盲目参与创新。要上市的公司在所在行业的地位也很重要。如果拟上市公司处于行业中下游，上市后面临的竞争压力仍然较大，上市后的利润增长可能达不到相应行业板块的平均水平，自然也会面临估值下调的过程。关注上市公司所处行业的发展周期阶段，就是关注行业是否出现增速下滑。 　　

，或行业产能过剩的阶段，这样的新股投资标的也难获得资金追捧。打新阶段的A股投资风口对于新股首日上市表现也很重要，倘若A股市场表现为结构性行情，那么市场资金流入较多的行业板块，其相关新股上市也将获得投资者较多关注，反之，则有关新股价格可能面临破发的风险。当然，一般在牛市当中，投资者打新获得正收益的概率偏大，而在熊市当中，由于股票市场总体供求失衡，新股首日破发的概率偏大。

第四、新股不败现象终结，也有利于二级市场估值结构合理化

从较长的周期来看，新股不败现象的终结将有利于改善新股上市之后被过度投机炒作的情况，那么，二级市场上次新股的估值水平有望逐步趋于正常化，新股高估而老股低估的局面将得以改善，投资者更多从股票的价值成长空间来挖掘其投资机会，减少不合理的新股投资偏好，让A股二级市场整体估值结构合理化，也有助于控制融资者在上市之后股票解禁的套现冲动，平衡投资者和融资者之间的利益，共同谋求上市公司长期投资回报，进而也有利于A股市场长期稳定健康发展。